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天風證券股份有限公司孔蓉,朱骎楠近期對浙數文化進行研究并發布了研究報告《營收高增長，政策催化下積極關注數字科技業務進展》，本報告對浙數文化給出買入評級，當前股價為14.44元。

浙數文化(600633)
事件： 公司發布 2022 年報， 2022 年公司實現營業收入 51.9 億元， 同比增長 69.3%；實現歸母凈利潤 4.9 億元，同比下降 5.2%； 扣非歸母凈利潤 5.9億元，同比增長 92.6%。 營收大幅增長主要系在線社交業務貢獻， 2022 年在線社交業務實現收入 25.8 億元，同比 2021 年的 3.1 億元增長顯著。歸母凈利潤有所下降主要系公司及子公司持有的交易性金融資產及其他非流動金融資產公允價值變動， 減少歸母凈利潤 1.9 億元， 以及子公司加大業務拓展，市場推廣費增加， 致銷售費用同比提升 153%，銷售費用率同比增加 8.92pct 至 26.9%。
數字文化板塊：深耕互聯網休閑類游戲領域， 貢獻穩定收益
2022 年公司數字娛樂核心板塊邊鋒網絡持續深耕互聯網休閑類游戲領域，整體業務穩中有進， 2022 年在線游戲運營收入 17.2 億元，同比下降 5.3%，毛利率同比提升 4.1pct 至 92.1%，我們判斷系 2022 上半年游戲版號停發，游戲業務重點圍繞存量游戲運營，對應成本開支或有減少。 游戲儲備方面，自游戲版號重啟以來， 截至 2023 年 3 月邊鋒網絡已獲得 10 個游戲版號，包括《造個方舟》《魔法連環消》《萌寵莊園》等休閑游戲。 在線社交業務收入同增 734%，而該項業務毛利率為 44.6%，相對游戲（ 92.1%）、廣告（ 85.4%） 較低， 收入結構調整下總體拉低邊鋒網絡營業利潤率和凈利率。
數字科技板塊： IDC 業務穩步拓展， 持續助力數據資源體系建設
2022 年富春云科技實現營收 3.6 億元，利潤 8,692 萬元，營收穩步增長，利潤再創新高。 杭州富陽數據中心運營良好；北京四季青數據中心項目已達到交付標準；杭州大江東富棲云數據中心進入全面籌建階段。 我們預計隨著機柜的陸續投入使用， 有望逐漸釋放業績。 浙江大數據交易中心已協助溫州、湖州、義烏等多地完成了數據要素市場化改革試點的申報工作。
截至 2022 年 12 月底，浙江大數據交易中心會員達 380 名，數據產品總數達 362 個，主要應用在公共數據融合利用場景、金融科技場景、媒體營銷場景。 融媒體業務方面， 2022 年傳播大腦實現營收 3.7 億元，同比維穩，3 月 28 日傳播大腦召開“天目藍云” 發布會，與百度、阿里成立技術生態聯盟，將基于大模型、 AIGC 技術展開全方位合作，開啟融媒新生態。
投資建議： 考慮到公司在疫情下多業務展現韌性，同時積極探索新業務初顯成效， 數據科技業務有望逐漸釋放業績， 我們預計公司 2023E-2025E 年收入為 45.14/51.71/56.38 億元（ 23/24 年前值為 46.59/51.08 億元），同比變動-12.97%/+14.57%/+9.02%。2023E-2025E 年歸母凈利潤為 6.65/7.75/8.09億元（ 23/24 年前值為 6.71/7.61 億元），同比增長 35.85%/16.46%/4.41%，對應 4 月 14 日收盤價， 2023E-2025E 年 PE 分別為 27.5/23.6/22.6 倍。
風險提示： 政策監管具有不確定性，多領域布局管理難度加大，項目進度不及預期，并購公司業績不及預期，股權激勵業績完成不及預期等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，天風證券文浩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為71.12%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.52億，根據現價換算的預測PE為28.31。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級4家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，浙數文化（600633）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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