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國元證券股份有限公司耿軍軍近期對福昕軟件進行研究并發布了研究報告《2022年年報及2023年一季報點評：訂閱收入快速增長，轉型戰略成效良好》，本報告對福昕軟件給出買入評級，當前股價為157.18元。

福昕軟件(688095)
事件：
公司于2023年4月26日收盤后發布《2022年年度報告》、《2023年第一季度報告》。
點評：
訂閱轉型影響表觀收入，加大投入等因素致凈利潤下滑
2022年，公司實現營業收入5.80億元，同比增長7.16%，其中，訂閱業務收入為1.23億元，同比增長47.98%。公司實現歸母凈利潤-174.39萬元，實現扣非歸母凈利潤-7800.48萬元，凈利潤大幅下滑主要是由于公司為布局新產品投入了大量的研發費用，而新產品仍處于研發期或市場初步推廣期，尚未覆蓋研發支出，同時成熟產品線采取訂閱優先策略，從一次性授權為主的模式轉向訂閱模式，由于訂閱模式的定價低于授權模式，且收入確認方式存在差異，轉型期內對表觀收入造成不利影響。2023年第一季度，公司實現收入1.44億元，同比增長3.01%；實現歸母凈利潤-0.11億元。
云化布局取得實質性進展，渠道優先驅動增長
2022年，公司的云化布局取得了實質性的進展，多個研發成果陸續落地，進入了客戶試用或初期市場推廣階段。重磅發布的PDFEditorPro+，集合了移動端、桌面端和云端三形態，并集成FoxiteSign功能。2022年，公司訂閱相關的合同負債金額為9372.68萬元，同比增長58.85%；PDF核心產品整體訂閱續費率約為95%。公司應用于特定行業的一系列新產品陸續發布，如iDox.AI系列智能服務、福船圖紙管理系統、福昕家裝等，宣告公司的產品由泛通用軟件擴展至行業通用軟件。公司渠道優先的戰略取得了平穩的進展，通過渠道銷售實現收入同比增長31.14%，占營業收入的比例從2021年的24%增長至2022年的29%。其中：歐洲市場和北美市場渠道銷售收入同比增長均超過25%；中國市場渠道銷售收入同比增長76%。
人工智能為軟件產業注入新動能，有望打開全新成長空間
目前，國際軟件巨頭紛紛布局AIGC，微軟發布推出名為Copilot的人工智能服務，并將其嵌入Office辦公軟件中。在PDF電子文檔領域，人工智能相關算法的運用也可以構建新型人機交互方式，實現對用戶積累的大量文檔結構化及非結構化數據進行智能分析，提取關鍵信息等功能。公司推出iDox.AI系列智能服務，提供人工智能驅動的數據隱私合規解決方案。通過人工智能語義識別與分析技術，實現文檔自動檢查、文檔敏感信息的識別、提取和自動永久去除、文檔自動比對等相關功能。
盈利預測與投資建議
公司憑借產品性價比及服務優質等差異化經營策略，有望受益于PDF行業的發展。預測公司2023-2025年營業收入為6.83、7.95、9.16億元，歸母凈利潤為0.42、0.67、0.80億元，EPS為0.64、1.01、1.22元/股，對應PE為265.66、167.21、138.93倍。考慮到：公司所處行業的長期成長空間、公司中長期的成長性、AIGC對行業的影響等因素，維持“買入”評級。
風險提示
知識產權受到侵害的風險；產品領域局限的風險；海外經營風險；數據安全風險；市場競爭風險；商譽減值的風險；匯率波動及外匯管制風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信建投證券金戈研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為71.46%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3007萬，根據現價換算的預測PE為349.29。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級7家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為155.81。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，福昕軟件（688095）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標0.5星，好價格指標1.5星，綜合指標1星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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