中信建投研報(bào)指出，近期散奶價(jià)格反超合同價(jià)，日噴粉生鮮乳減少至2年最低位，主產(chǎn)區(qū)奶價(jià)小幅回升，原奶周期反轉(zhuǎn)信號(hào)明顯。隨著上游持續(xù)去化，預(yù)計(jì)原奶產(chǎn)量逐步緊縮，下游深加工產(chǎn)能投產(chǎn)增加需求，看好原奶價(jià)格開啟溫和上漲期，頭部牧業(yè)集團(tuán)將具備業(yè)績彈性，推薦優(yōu)然牧業(yè)。奶價(jià)上升期，中游乳企液奶競(jìng)爭力增強(qiáng)，上游相關(guān)減值減少、投資收益增加，利好業(yè)績改善。

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　　全文如下

中信建投 | 原奶周期反轉(zhuǎn)信號(hào)顯現(xiàn)，上下游共迎經(jīng)營修復(fù)窗口

近期散奶價(jià)格反超合同價(jià)，日噴粉生鮮乳減少至2年最低位，主產(chǎn)區(qū)奶價(jià)小幅回升，原奶周期反轉(zhuǎn)信號(hào)明顯。隨著上游持續(xù)去化，預(yù)計(jì)原奶產(chǎn)量逐步緊縮，下游深加工產(chǎn)能投產(chǎn)增加需求，看好原奶價(jià)格開啟溫和上漲期，頭部牧業(yè)集團(tuán)將具備業(yè)績彈性，推薦優(yōu)然牧業(yè)。奶價(jià)上升期，中游乳企液奶競(jìng)爭力增強(qiáng)，上游相關(guān)減值減少、投資收益增加，利好業(yè)績改善

原奶周期反轉(zhuǎn)信號(hào)明顯

5月以來，在口蹄疫、熱應(yīng)激等因素驅(qū)使下散奶價(jià)格上漲，并超過合同奶價(jià)，且日噴粉生鮮乳減少至4000噸。主產(chǎn)區(qū)奶價(jià)磨底一年后小幅漲至3.06元/kg，同比轉(zhuǎn)正。臨近旺季，原奶供需趨于平衡，看好中秋國慶奶價(jià)進(jìn)一步上漲。

供需持續(xù)改善，看好奶價(jià)開啟溫和上漲

供給端，上游成母牛比例與牛齡結(jié)構(gòu)老化，合同奶價(jià)仍低于社會(huì)全成本，將推動(dòng)持續(xù)成母牛存欄去化，且老齡牛占比高使得單產(chǎn)提升幅度或放緩，預(yù)計(jì)未來原奶產(chǎn)量逐步趨緊。需求端，乳品深加工將貢獻(xiàn)行業(yè)增量，2025年以來、規(guī)劃或在建項(xiàng)目70余個(gè)，B端需求高增長+高附加值原料國產(chǎn)替代驅(qū)動(dòng)深加工產(chǎn)業(yè)發(fā)展，隨著產(chǎn)能利用率提升，未來有望消化生鮮乳約400萬噸。

供需共振下，看好本輪奶價(jià)上漲持續(xù)性，考慮到行業(yè)規(guī)模化程度持續(xù)提升，牧業(yè)集團(tuán)與大型乳企深度綁定，將平滑奶價(jià)周期波動(dòng)性，看好本輪原奶開啟溫和上漲。

下半年牛肉供應(yīng)趨緊，肉價(jià)漲價(jià)有望提速

上半年由于進(jìn)口配額加速使用，進(jìn)口商庫存積累，國內(nèi)牛肉價(jià)格僅小幅增長。國內(nèi)2024年開始淘汰繁母牛，去化力度大，補(bǔ)欄意愿仍較弱，國產(chǎn)牛肉供給將持續(xù)減少。2026-2028年進(jìn)口牛肉配額制落地，2026年澳洲配額已用完，巴西配額使用超90%，阿根廷超50%，而考慮到其他國家供應(yīng)能力，下半年開始進(jìn)口牛肉配額將開始緊缺。展望未來，國內(nèi)供應(yīng)進(jìn)一步緊缺，進(jìn)口剩余配額減少進(jìn)入去庫存，旺季肉價(jià)上漲可期。

中游乳企：奶價(jià)上升期，看好龍頭經(jīng)營修復(fù)

奶價(jià)上行期，利好龍頭乳企經(jīng)營改善，上游相關(guān)減值大幅減少、牧業(yè)聯(lián)營公司投資收益增加，公司業(yè)績向好。散奶價(jià)格上漲，中小乳企產(chǎn)品性價(jià)比降低。

產(chǎn)能去化不及預(yù)期：目前行業(yè)去產(chǎn)能已達(dá)成共識(shí)，下半年將延續(xù)去化態(tài)勢(shì)，奶價(jià)周期即將進(jìn)入底部；若頭部牧業(yè)公司去化較慢，且社會(huì)化牧場(chǎng)仍有虧損運(yùn)營意愿等待奶價(jià)回升，產(chǎn)能去化進(jìn)程會(huì)放緩，進(jìn)一步影響牧場(chǎng)經(jīng)營業(yè)績。

需求不及預(yù)期；即使牧業(yè)大范圍減產(chǎn)，若需求持續(xù)疲軟，下游原奶需求量減少，會(huì)進(jìn)一步后移奶價(jià)拐點(diǎn)時(shí)間。

原料價(jià)格波動(dòng)；原材料占到銷售成本70%以上，豆粕、苜蓿、燕麥草等原料進(jìn)口占比較高，且今年玉米價(jià)格有所回升，若原材料價(jià)格波動(dòng)加大，影響牧場(chǎng)飼養(yǎng)成本。

深加工投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：隨著奶酪、稀奶油、黃油行業(yè)的迅速發(fā)展，包括大型乳企在內(nèi)的入局者不斷涌入，市場(chǎng)競(jìng)爭加劇，若出現(xiàn)惡意價(jià)格競(jìng)爭，將對(duì)行業(yè)整體盈利表現(xiàn)產(chǎn)生負(fù)面影響。

標(biāo)簽： 原奶 上漲 價(jià)格 中信建投 周期 經(jīng)營 反