報(bào)告摘要

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(資料圖)

近期，北美科技巨頭信用違約互換（CDS）快速走闊，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)AI基礎(chǔ)設(shè)施高資本投入及融資可持續(xù)性的關(guān)注。CDS反映投資者為對(duì)沖企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)所需支付的成本，其上升意味著市場(chǎng)要求的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償提高。我們整理了Microsoft、Amazon、Alphabet、Meta、Oracle、Nvidia及SpaceX等企業(yè)的5年期CDS走勢(shì)，并結(jié)合北美主要科技巨頭資本開支增速及今年以來(lái)約10年期債券發(fā)債成本情況，觀察信用市場(chǎng)對(duì)相關(guān)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)變化。

北美科技巨頭5年期CDS在7月以來(lái)普遍明顯上行

2025年初至2026年上半年，除Oracle外，多數(shù)企業(yè)CDS處于30—60bp區(qū)間；進(jìn)入2026年7月后，各企業(yè)CDS出現(xiàn)不同程度走闊。其中，Oracle最新CDS升至200bp以上，SpaceX升至約180bp，Meta、Broadcom及Nvidia快速上升至75—100bp，Alphabet、Amazon和Microsoft的CDS同步抬升。信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的上行已由個(gè)別企業(yè)擴(kuò)展至多家AI產(chǎn)業(yè)鏈核心公司，反映近期北美債券市場(chǎng)對(duì)相關(guān)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注有所升溫。值得注意的是，7月30日，上述各家公司CDS出現(xiàn)小幅回落。

科技巨頭10年期債券融資利率區(qū)間為4.83%—5.90%，發(fā)行利差為50—145bp

Nvidia和Alphabet發(fā)行利差最低，分別為50bp和63bp，Oracle、SpaceX、Salesforce發(fā)行利差最高，分別達(dá)為145bp、140bp、135bp。不同企業(yè)的發(fā)行收益率和發(fā)行利差受到信用評(píng)級(jí)、資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量、發(fā)行時(shí)點(diǎn)、債券條款及市場(chǎng)供需等因素影響，橫向差異更多反映各企業(yè)不同的信用資質(zhì)和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。

亞馬遜7月發(fā)債成本較3月有小幅上升

亞馬遜2026年3月發(fā)行的10年期債券發(fā)行收益率為4.90%，發(fā)行利差為75bp；7月發(fā)行的10年期債券發(fā)行收益率升至5.34%，發(fā)行利差升至80bp。兩次發(fā)行間，發(fā)行收益率上升約44bp，信用利差擴(kuò)大5bp，說(shuō)明絕對(duì)融資成本的變化主要受到同期基準(zhǔn)美債利率變化影響，信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償呈現(xiàn)小幅上行。

北美科技巨頭資本開支仍處于較快擴(kuò)張階段

2024年以來(lái)，微軟、亞馬遜、谷歌、Meta及Oracle資本開支整體明顯提速，2026五家公司合計(jì)資本開支同比增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提速。高強(qiáng)度AI基礎(chǔ)設(shè)施投入繼續(xù)支撐算力、網(wǎng)絡(luò)及數(shù)據(jù)中心等產(chǎn)業(yè)鏈需求，同時(shí)也使市場(chǎng)更加關(guān)注相關(guān)投資的回報(bào)周期、現(xiàn)金流覆蓋能力及后續(xù)融資安排。

總體來(lái)看，當(dāng)前數(shù)據(jù)主要呈現(xiàn)三方面特征：

一是7月以來(lái)北美科技巨頭CDS普遍走闊，北美市場(chǎng)正在提高對(duì)相關(guān)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)；二是不同企業(yè)發(fā)債成本存在明顯分化，亞馬遜7月發(fā)債利差較3月小幅擴(kuò)大；三是26年北美科技巨頭資本開支預(yù)計(jì)將持續(xù)高增，但27年同比增速或?qū)⒎啪?。上述變化表明市?chǎng)對(duì)投資回報(bào)、現(xiàn)金流覆蓋及融資安排的關(guān)注升溫，信用市場(chǎng)對(duì)AI高資本投入模式的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償要求回報(bào)正在提升。后續(xù)仍需持續(xù)觀察CDS、信用利差、資本開支節(jié)奏及AI業(yè)務(wù)現(xiàn)金流兌現(xiàn)情況。

風(fēng)險(xiǎn)分析：北美科技巨頭資本開支不及預(yù)期、現(xiàn)金流進(jìn)一步惡化、發(fā)債成本進(jìn)一步上行、信用風(fēng)險(xiǎn)顯著上升。

標(biāo)簽： CDS 企業(yè) 亞馬遜 bp Alphabet 市場(chǎng) 科